机械-造纸行业：稳定的盈利能力 7只龙头股评级

事件：近日纸业板块涨幅较大，特别在1月19日板块涨幅达4.48%，居各板块之首。其中申万重点纸业公司涨幅大多超过6%，龙头公司晨鸣纸业更是以涨停报收（当日公司公告，出售上海晨鸣股权事宜全部完成，收到剩余股权转让款折合人民币3075万元，并接相干银行通知消除公司对原上海晨鸣1.9亿元的全部担保责任。）。 评论：1、纸业板块上涨的主要动能来自于纸业公司的低估值，公司成长性与较为稳定的盈利能力也是吸引资金关注的重要缘由。 相对整体上市公司的PE水平，纸业板块PE的水平明显是估值洼地（06、07年申万重点公司动态PE为22x和16x）。另外，A股纸业公司的PE水平也明显低于香港（06、07年动态PE为31x和21x）及国外纸业公司（美国市场06、07年动态PE为30x和23x）。值得关注的是，由于我国纸张消费仍处于强劲增长的初期阶段，具有竞争优势的纸业公司将随行业保持快速增长。另外，最近几年来主要纸业公司具有较为稳定的盈利能力修高速公路占房能强拆吗，特别短评是1线龙头公司近3年净利润增长在20%左右，乃至部分公司达30%。 2、关于纸业公司的几点质疑。 市场对国内纸业公司估值水平较低主要源自以下几点质疑：1、我国纸业公司大多未现实林浆纸1体化，而且我国林地资源相对匮乏（森林覆盖率仅为18.21%，居世界第130位），同时国内的废纸回收体系尚不健全（仅为30⑷0%，而美废回收率达80⑼0%）且再生纤维含量较低，因此大量需要进口纸浆和美废。受中国大量采购因素影响，最近几年来国际纸浆和美废价格迅速爬升，国内纸业公司面临原材料瓶颈；2是国内产能释放过快，06年全年纸及纸板生产约为6400万吨，同期增幅为14%，超过消费增长（11%），2007年预计将超过6700万吨，国内部分纸种将出现供过于求局面，有可能引发价格恶性竞争；3是纸业公司资本支出太大，进口设备动辄几10亿。3、针对以上质疑，我们认为 （1）关于原材料瓶颈问题。目前，各公司日益重视到林浆纸1体化的重要性，通过各种途径向上游延伸，解决原材料瓶颈，如国内外收购林场浆场、租地植树、国外设点收购打包分类废纸等。加上南美等地浆场在2007年陆续释放产能（2007年和2008年全球新增浆产能分别约为380万吨和310万吨），原材料问题将会部分减缓； （2）关于产能过剩。针对产能释放，我们认为应辨别不同细分纸业，目前新闻纸、铜版纸等印刷类纸面临供过于求的局面，并有逐渐扩大的趋势（新闻纸06年产量约390万吨，消费量360万吨；铜版纸06年产量约360万吨，消费量320万吨），而白板纸、牛皮箱版纸等包装类纸仍随下游（食品饮料服装等消费及轻工制品出口）快速增长而具有发展空间（白板纸06年产量约850万吨，消费量900万吨；箱板纸06年产量约1200万吨，消费量1250万吨），因此对前者出口渠道通畅将成为关键因素，对后者则需提升产品竞争力和开发高端新产品。（3）关于资本支出。据我们对重点公司的调研，为了实现范围经济、保持行业地位和实现林浆纸1体化，主要公司未来资本支出仍较大，但增速将放缓。这是造纸公司的普遍特点，国外公司亦如此，只是发展到1定阶段，相对资本支出较少。4、纸业行业拐点还没有到，关注几类公司投资价值。 我们认为，由于产能延续释放带来的行业竞争仍将加重，公司既要面临产品价格下跌的风险，还需承受原材料价格上涨的压力，造纸行业的拐点还没有到来房地产钉子户能强拆吗，但部分公司将利用行业整合机遇快速发展。另外，即将出台的《造纸产业发展政策》和《造纸工业发展1015计划纲领》也将进1步规范造纸产业，有助于具有范围经济和环保优势的企业发展。 特别值得关注良好的上市公司投资价值：1是具有原材料等资源优势的纸业公司，岳阳纸业；2是范围优势明显且具有国际竞争力的龙头企业，华泰股份、晨鸣纸业；3是所处细分行业快速增长，并具有产品竞争优势的公司，如太阳纸业；4是存在外资合作可能的企业。转载自： 申银万国 周海晨